灰度比特币基金价格折价再创新高，从GBTC看灰度产品演进史

据coinglass数据显示，加密货币信托基金公司灰度（Grayscale）旗下的比特币基金GBTC折价35.26比特币基金gbtc，创历史新高，以太坊基金EETH的折价也达到了28.08%。 而投资者期待通过转型为指数基金ETF来创造更好的流动性似乎还很遥远。 灰度基金持有多达63.5万枚BTC和306万枚ETH； 与大张旗鼓的上市公司MicroStrategy相比比特币基金gbtc，它至今只有近13万个比特币。 过去，GBTC基金解锁的比特币数量经常被用作行情指标。

截至9月24日灰度基金折扣状态（coinglass）

GBTC 高级状态（紫线），从 2021 年初开始一直有折扣

EETH溢价状态（紫线），2021年初以来一路折价呈现 老牌信托基金公司利用GBTC提供机构投资比特币

Grayscale 是一家成立于 2013 年的加密货币信托基金公司，通过其信托基金，允许美国的合格投资者通过传统金融市场在受监管的环境下投资加密货币产品。 知名的方舟投资和三箭资本通过其最著名的旗舰产品灰度比特币信托（GBTC）投资比特币。

为什么直接投资 GBTC 而不是比特币？

GBTC首先通过私募方式发行，只有美国的合格投资者才能投资。 从持股名单中我们可以发现，GBTC的大部分持有者都是法人。 很多传统机构由于监管原因不能直接持有比特币，大部分会通过GBTC等信托方式进入市场。

GBTC是一种信托基金，通过直接持有比特币现货运作，不使用杠杆或比特币期货合约等衍生品。 除了管理托管关系外，Grayscale 还监督日常管理、与监管机构的沟通、报告、财务报表以及公开交易投资工具熟悉的其他功能。

此后，Grayscale 获得了金融业监管局 (FINRA) 的批准，可以公开交易。 其加密货币投资工具目前在 OTCQX 场外交易 (OTC) 交易所上市。 在二级市场，投资者只需通过证券经纪账户下单即可。 对于个人而言，省去了创建加密钱包和在加密交易所开户的多道程序，也为散户投资者提供了另一种加密投资方式。 货币管道。 大量美国公民通过401(k)（美国退休福利计划）账户直接购买GBTC，同时还享受递延纳税的好处。

为什么要转向 ETF？

Grayscale曾多次提出将旗下GBTC转换为现货比特币ETF的申请，6月底再次被SEC否决。 原来的基金模式有什么问题？ 为什么要转向 ETF？

事实上，GBTC 的运作类似于商品交易所交易基金（例如黄金 ETF），因为它由比特币现货价格支持并跟踪。 此外，转换为ETF具有以下特点：

1. 可在NYSE Arca等全国证券交易所交易

2.包含同步创建/赎回机制

3.允许授权参与者（Authorized Participants，简称AP）利用其资产净值（NAV）和EFT进行套利

今天的GBTC和比特币现货价格长期处于折价状态（discount，即GBTC价格低于其追踪的比特币现货价格），这也是GBTC长期被诟病的问题。

但是，如果改为ETF的发行方式，由于ETF有实物交割的方式，可以让AP在一级市场直接与ETF成分股（这里指比特币现货）兑换ETF，通过套利，让EFT成为更接近现货市场价格。

Grayscale还强调，一旦转换为ETF，随时准备降低交易成本，原本持有GBTC的客户无需做任何操作，其持有的将自动转换为ETF。

为什么期货可以，现货不行？

美国证券交易委员会（SEC）拒绝了 Grayscale，理由是它不符合证券交易法第 6(b)(5) 节防止欺诈和操纵以及保护投资者和公众利益的要求。 SEC 认为，证券交易所必须与受监管的大型市场签订监管共享协议，才能有效检测和防止市场中的恶意行为。

到目前为止，只有少数比特币期货 ETF 获准交易。 比特币期货受商品期货交易委员会 (CFTC) 监管。 现货比特币 ETF 交易基于比特币本身的价格，而期货 ETF 交易基于芝加哥商品交易所 (CME) 比特币期货产品的价格。 支持者认为，归根结底，期货市场仍以比特币现货价格为基础。

作为成立较早的加密货币信托基金公司，灰度可能已经开始通过私募方式发行基金以规避SEC监管，但从2020年开始，灰度陆续将旗下资金转为SEC报告公司。 许多评论员认为，转向 ETF 可以保护投资者和公众利益，因为该产品以更有效的方式追踪净值，并允许投资者以更安全、更有保障的方式投资加密货币。 对于此案，灰度已委托其高级法律策略师、前美国司法部长唐纳德·B·韦里利向法院提交复审申请，作为诉讼的第一步。 我们也期待通过不断的沟通改进，让金融投资工具的演进变得更加安全、更加亲民。

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